השוק הדובי הסמוי: למה מדד S&P 500 קרוב לשיא אבל התיק שלכם עדיין אדום?

האשליה הגדולה של מדדי המניות

מדד ה-S&P 500 נמצא במרחק של אחוזים ספורים בלבד משיא כל הזמנים שלו, אך מרבית המשקיעים חשים שתיקי ההשקעות שלהם מתכווצים וסובלים מירידות מתמשכות. התחושה הזו אינה מקרית. המשקיע והאנליסט מיכה (Micha.Stocks) מסביר בסקירתו כי השוק האמריקאי נמצא במה שניתן לראות כ'שוק דובי סמוי'. בעוד שהמדד הכללי מציג תמונה חיובית ומרשימה, הנתונים הפנימיים מגלים סיפור שונה לחלוטין, שבו רוב המניות בשוק סופגות הפסדים כבדים ואינן מצליחות להדביק את הקצב.▶ 0:01

כדי להמחיש את המצב, מיכה מציע אנלוגיה לעוגה המחולקת ל-11 חלקים שווים. מחצית מחלקי העוגה רקובים לחלוטין, בעוד המחצית השנייה מעולה ומשובחת. התחושה של המשקיע הבודד תלויה בשאלה איזה חלק מהעוגה הוא קיבל לתיק ההשקעות שלו. ניתוח מקיף שפורסם בדו"ח הכלכלי Kobeissi Letter ובחן את מצב השוק, מראה כי המדד הראשי מסווה את המציאות הכלכלית המורכבת שחווים רוב הפעילים בשוק ההון.▶ 0:33

חצי מאיכות העוגה היא מעולה וחצי רקובה. איזה חלק קיבלתם בתיק? בהתאם לכך נקבעת התחושה שלכם בשוק.מיכה, Micha.Stocks▶ 0:45

המאקרו התהפך אך המדד נותן פייט

במהלך החודשים האחרונים, מאז פרוץ הלחימה באוקטובר, מדד ה-S&P 500 רשם עלייה מרשימה של כ-12%, ומנקודת השפל של סוף מרץ הוא טיפס בכ-21%. עלייה זו הוסיפה לשווי השוק הכולל של החברות במדד סכום עתק של כ-14 טריליון דולר. לכאורה, מדובר בחגיגה ירוקה עבור המשקיעים. אולם, בתקופה זו בדיוק חלה הרעה משמעותית בכל נתוני המאקרו-כלכלה המרכזיים בארצות הברית.▶ 2:08

מחירי הדלק והנפט זינקו, תשואות איגרות החוב הממשלתיות ל-10 שנים חצו את רף ה-5%, ומדדי המחירים לצרכן וליצרן (CPI ו-PPI) הפתיעו כלפי מעלה והצביעו על אינפלציה דביקה. בעוד שבתחילת השנה הציפייה הרווחת בשווקים הייתה לפחות שלוש הורדות ריבית על ידי הפדרל ריזרב, הציפיות התהפכו לחלוטין וכעת המתמחרים בשוק צופים שהפד ייאלץ להעלות את הריבית מספר פעמים כדי להילחם באינפלציה.▶ 2:26

כל נתוני המאקרו רק הלכו והורעו, מחירי הדלק והאג"ח זינקו, ובכל זאת המדד נשאר קרוב לשיא כל הזמנים.מיכה, Micha.Stocks▶ 2:44

הנתונים שמתחת לפני השטח: שוק דובי נרחב

כשצוללים לעומק הנתונים של מניות ה-S&P 500, מתבררת עוצמת החולשה. 84% מכלל המניות המרכיבות את המדד נסחרות במחיר הנמוך בלפחות 10% משיא כל הזמנים שלהן, מצב המוגדר בעולם ההשקעות כטריטוריית תיקון (Correction). בסקטורים מסוימים המצב חמור אף יותר: בסקטור הנדל"ן 97% מהמניות נמצאות בתיקון, בסקטור חומרי הגלם 96%, ובסקטור התשתיות 94% מהמניות סובלות מירידות של 10% ומעלה.▶ 5:00

הנתון המטריד ביותר נוגע להגדרה הרשמית של שוק דובי (ירידה של 20% או יותר מהשיא). לפי הנתונים, כ-59% מכלל המניות במדד ה-S&P 500 נמצאות כיום בירידה של יותר מ-20% משיאן. משמעות הדבר היא שיותר מחצי מהחברות במדד המרכזי שקועות עמוק בשוק דובי, בעוד המדד עצמו נראה חזק ויציב הודות למשקלן של חברות ספציפיות מעטות.▶ 7:47

59% ממניות ה-S&P 500 נמצאות בירידה של יותר מ-20%. זה אומר שרוב השוק נמצא בפועל בשוק דובי.מיכה, Micha.Stocks▶ 8:43

מועדון ה-10: הריכוזיות החריגה במדד

ניתוח הנתונים מראה כי העלייה במדד ה-S&P 500 מובלת על ידי קבוצה מצומצמת ביותר של ענקיות טכנולוגיה. עשר מניות בלבד אחראיות ל-70% מכלל התשואה שהניב המדד בחודשים האחרונים. חברת אנבידיה (NVIDIA) לבדה תרמה כ-13% מהעלייה, ולצידה מניות כמו מייקרון, אפל, מייקרוסופט, AMD, אלפבית, אינטל, אמזון, ברודקום ומטא. לעומת זאת, 490 המניות האחרות במדד תרמו יחד רק 30% מהעלייה.▶ 9:05

מבחינת חלוקה לסקטורים, שבעה מתוך 11 הסקטורים במדד ה-S&P 500 נמצאים בטריטוריה שלילית מתחילת השנה. הסקטורים היחידים שמציגים ביצועים עודפים משמעותיים הם סקטור הטכנולוגיה, שזינק בכ-37.7%, וסקטור האנרגיה שעלה בכ-23.3%. כאשר בוחנים את המדד במשקל שווה (RSP), שבו לכל חברה משקל זהה, התשואה עומדת על 3.6% בלבד, לעומת 12.2% במדד המשוקלל לפי שווי שוק.▶ 10:29

שבעה מתוך 11 סקטורים מציגים תשואה שלילית. רק שני סקטורים הצליחו לעבור את ביצועי המדד הכללי.מיכה, Micha.Stocks▶ 10:51

האם חברות הטכנולוגיה נמצאות בבועה?

טענה נפוצה בקרב פעילים בשוק היא שריכוזיות כזו מעידה על בועה מסוכנת, בדומה לבועת הדוט-קום של שנת 2000. אולם, ניתוח של מכפילי הרווח מציג תמונה שונה. רווחי החברות במדד ה-S&P 500 צמחו בשנה האחרונה בשיעור חד של 47.4%. מכיוון שמחירי המניות עלו בשיעור מתון בהרבה מאשר הצמיחה ברווחים, מכפיל הרווח העתידי של חברות רבות דווקא התכווץ - כלומר הן הפכו לזולות יותר.▶ 12:35

חברת אנבידיה היא דוגמה מובהקת לכך: למרות שרשמה עלייה חדה במחיר המנייה, מכפיל הרווח שלה ירד בכ-45% עקב הזינוק האדיר ברווחיה בפועל. בנוסף, בעוד שבשנת 2000 מכפיל הרווח של סקטור הטכנולוגיה עמד על כ-50 (פרמיה של 100% מעל מכפיל ה-S&P 500 שעמד על 25), כיום מכפיל הרווח של הטכנולוגיה עומד על כ-19.7, כמעט זהה למכפיל של המדד הכללי (18.9). משמעות הדבר היא שאין כיום פרמיית בועה בסקטור הטכנולוגיה.▶ 14:30

המתמטיקה של היעד: איך מגיעים ל-9,000 נקודות?

אנליסטים מסוימים מעריכים כי מדד ה-S&P 500 עשוי להגיע לרמה של 9,000 נקודות בשנים הקרובות. מיכה מציג את החישוב המתמטי שעומד מאחורי תחזית זו: כדי שהמדד יגיע ליעד זה, החברות אפילו אינן צריכות להציג גידול נוסף ברווחים. כל מה שנדרש הוא שמכפיל הרווח של המדד יתרחב חזרה לרמות של 21 עד 22, כפי שהיה בשנים 2021 - 2024, במקום המכפיל הנוכחי.▶ 16:38

היבט מרכזי נוסף שמחייב השקעה במניות הוא שחיקת כוח הקנייה של המזומן. בחמש השנים האחרונות איבד הדולר האמריקאי כ-22% מכוח הקנייה שלו עקב האינפלציה. משקיעים שהחזיקו מזומן ספגו הפסד ריאלי כבד, בעוד שמשקיעים שהיו מושקעים בשוק המניות הצליחו להגן על הונם ולרשום תשואה עודפת. מיכה מסביר כי מנגנון השוק פועל לפי 'דרוויניזם כלכלי' - המניות החזקות והרווחיות ממשיכות להוביל, בעוד המניות החלשות נשרכות מאחור.▶ 17:52

ארבעת המדדים שקובעים את כיוון השוק

לסיכום, מיכה מציע ארבעה פרמטרים מרכזיים שעל כל משקיע לעקוב אחריהם כדי להבין לאן צועד השוק: הראשון הוא רוחב השוק (השוואה בין RSP ל-SPY); השני הוא מחיר הנפט המשפיע על האינפלציה; השלישי הוא תשואת האג"ח הממשלתי ל-10 שנים, הקובעת את רמת המכפילים בשוק; והרביעי הוא תגובת עשר מניות הליבה לדיווחים והחדשות.▶ 20:37

התרחישים העתידיים תלויים במידה רבה בשוק האג"ח ובמחירי האנרגיה. אם הפחד בשווקים יירגע ותשואות האג"ח יירדו, הפרמיה של סקטור הטכנולוגיה תתרחב והמדדים יוכלו להמשיך לטפס. מנגד, אם הריביות והתשואות יישארו גבוהות לאורך זמן, הלחץ על יתר מניות המדד יימשך. כפי שמסכם מיכה, המדד הכללי מראה שוק שורי, המנייה הממוצעת מצביעה על שוק דובי, ותשואת האג"ח ל-10 שנים היא זו שתכריע מי מהם צודק.▶ 23:17